金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务业在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业(yè日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗)可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背后日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率(l日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗ǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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