事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个(g广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区è)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区)拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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