原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带布(bù)局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示(shì)是(shì)因为去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白(bái)酒的(de)高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的(de)复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需(xū)要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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