文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质mg alt="存款去哪儿(ér)（天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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