文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致(zhì)的内部(bù)压(yā)力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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