金融(róng)界5月15日消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿(yì)元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息面(miàn)上，上周五(wǔ)曾经有消息(xī)称(chēng)本月MLF中标(biāo)利率(lǜ)有可(kě)能下(xià)调(diào)，但(dàn)是机(jī)构分析，央行(xíng)行长易纲曾在3月公开表示目(mù)前实际利(lì)率的水平是比(bǐ)较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机(jī)构杠杆率(lǜ)提(tí)升。5月是缴税(shuì)大月，需要关注(zhù)下周缴税(shuì)周对资(zī)金面可能造成的(de)扰动(dòng)。

　　此前媒(méi)体报道(dào)称，自(zì)5月15日(rì)起银(yín)行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将下调，四(sì)大(dà)国有(yǒu)银行(xíng)协定存款和通知存(cún)款自律上(shàng)限下调幅(fú)度(dù)为30B蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头PS，其它(tā)金融(róng)机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分析(xī)，预计银行协定存(cún)款(kuǎn)和通知存款利率上限(xiàn)的(de)下调有助于缓解银(yín)行净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研(yán)究指出，近期部蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头分(fēn)银(yín)行调降(jiàng)存款利(lì)率，严(yán)格(gé)上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市场化”的进一步(bù)深(shēn)化。本(běn)轮存款利(lì)率调降背后的原因，是(shì)储蓄偏高(gāo)、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行净(jìng)息差收(shōu)窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负债(zhài)成本，但是这并不(bù)足以触(chù)发超额储蓄(xù)大规模转为(wèi)消费及(jí)向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降存款利率，严格上不算降(jiàng)息(xī)，属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，河南(nán)、广东(dōng)等(děng)多地中小银行（地方(fāng)农商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌利率(lǜ)，下(xià)调幅(fú)度在(zài)10-45bp不(bù)等(děng)。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将下调(diào)，引发“降息(xī)潮”的热议(yì)。不过(guò)，作为(wèi)我国利(lì)率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)利率调(diào)降严格意(yì)义(yì)上(shàng)并非真的降息。归根(gēn)结底，本(běn)轮存款利率调降也(yě)属于“利(lì)率市场化”的进一(yī)步深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净(jìng)息(xī)差收(shōu)窄(zhǎi)。一、2023年初(chū)的人民(mín)币存(cún)款维持高位，居(jū)民储蓄释(shì)放速度较慢(màn)。因(yīn)此，存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降背景(jǐng)下，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)有望进(jìn)一步流出，更(gèng)多流向(xiàng)消费、房贷、资本(běn)市场等。二、资(zī)金(jīn)杠杆抬升、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年3月降(jiàng)准以(yǐ)来，资金利率中枢回(huí)落，资金杠(gāng)杆明显抬(tái)升，资金空转有所加(jiā)剧。存(cún)款利率(lǜ)调降一定程度上可以疏(shū)通(tōng)流(liú)动性淤积，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等(děng)政策利率接连调降后，银(yín)行净息差大(dà)幅(fú)收窄(zhǎi)，尤其是城(chéng)商行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成本(běn)、规范吸储行为也(yě)属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率调(diào)降客观上将减轻(qīng)银行负债成本，但(dàn)我们认(rèn)为(wèi)，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍(réng)将(jiāng)利好高股息(xī)资产和长期国债(zhài)。客观上，本轮银行下降存款利率(lǜ)的效(xiào)果(guǒ)与(yǔ)2022年4月、9月的(de)效果类似，可以降(jiàng)低负债端成本，保护(hù)银行(xíng)净息差。当(dāng)前流(liú)动性淤(yū)积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒(dào)挂仅(jǐn)仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降，理(lǐ)论(lùn)上可以促(cù)使存款搬家，促使超额(é)储蓄流(liú)出，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为(wèi)消费环比修复最快的时候已经过去。再回归(guī)经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，意味着(zhe)长端利率(lǜ)仍有望(wàng)继续下探(tàn)，高股息资(zī)产仍将(jiāng)占优。

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