金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加息(xī)过(guò)程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(hu怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧í)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏(s怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧ū)信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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