5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革(gé)的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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