4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评亲爱的让你㖭我下黑ong>

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关(guān)》