调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美(měi)国(guó)调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端(duān)的调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口(kǒu)美(měi)国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期(qī)，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可以看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却(què)回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格为什么复兴号很少人买的(de)大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将(jiā为什么复兴号很少人买ng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上(shàng)。为什么复兴号很少人买同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧(jǐn)张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的(de)价(jià)差(chà)高点已经看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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