4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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