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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　京东是谁的老板是谁trong>PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终京东是谁的老板是谁端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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