原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课or: #ff0000; line-height: 24px;'>没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下(xià)企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年(nián)中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出。

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