公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在(zài)关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基(jī)金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经(jī室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过ng)纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司(sī)结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记确(què)认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨(bō)时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模(m室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过ó)式，该模式(shì)与托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如(rú)在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需(xū)要(yào)进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化(huà)，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(ji室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过ù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益(yì)于(yú)这一(yī)发展变化(huà)。

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