作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国家统计局公(gōng)布了4月(yuè)份的通胀(zhàng)数(shù)据：4月份居(jū)民消费价(jià)格同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂(chǎng)价格同比(bǐ)下(xià)降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价格续(xù)降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到了(le)需要担心通(tōng)缩的(de)时候(hòu)？我们认为(wèi)“通缩论”言(yán)过其实(shí)：一方面，今年初(chū)以来核心CPI有所反弹，意味着(zhe)通缩压力(lì)正逐步缓解(jiě)；另一(yī)方面(miàn)，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向当前经(jīng)济仍(réng)在温和修复(fù)。下(xià)半年随(suí)着(zhe)生(shēng)猪价格筑底回升、消费需(xū)求逐步回(huí)暖，物价水平(píng)有望回归正常水(shuǐ)平，通(tōng)缩和通胀均不构成当前(qián)主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出行(xíng)价格(gé)上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心(xīn)通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食品拉低通胀(zhàng)，核(hé)心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看(kàn)，食品项仍是主(zhǔ)要(yào)拖累，4月食品(pǐn)价格(gé)环(huán)比下降1％、非食品价格(gé)则环(huán)比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食(shí)品和能源后，4月核心(xīn)CPI环比回升(shēng)0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜、肉价格(gé)续降，仍是(shì)主(zhǔ)要(yàborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词o)拖累(lèi)。受(shòu)受生(shēng)猪(zhū)产能充足以及(jí)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市(shì)，带动价格(gé)分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长(zhǎng)假出(chū)行需(xū)求带动旅游价格环比上涨4.6％，受车(chē)企(qǐ)降价促(cù)销以及国内油价下降影响，交(jiāo)通工具及交通工具用燃料(liào)价格环(huán)比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　受(shòu)国(guó)内(nèi)外市场需求表现偏弱及(jí)国际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受(shòu)上年同(tóng)期高基(jī)数的影响(xiǎng)，同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价(jià)分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国(guó)内生(shēng)产资料(liào)、生活资料价格环比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)

　　分行业看，国(guó)际原油(yóu)价格波动带动(dòng)国内油煤(méi)加工、化(huà)学(xué)原料(liào)及制品(pǐn)相关(guān)行业价格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现不及预期影(yǐng)响，黑金采选及冶炼(liàn)、有(yǒu)色采选相关行业(yè)价格结束自去年底以来的(de)强势表现，环(huán)比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产(chǎn)能继持续释放、供给(gěi)相(xiāng)对充足的(de)影响下，价格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩(suō)言(yán)过(guò)其实，关注核心通(tōng)胀(zhàng)

　　4月CPI同(tóng)比(bǐ)降至0.1％的历(lì)史较低水平，离转负仅一步之(zhī)遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要担心通缩(suō)的时候？我们认为，应当(dāng)理(lǐ)性看待物价数据，“通缩论”言(yán)过其实：一方面，去年下(xià)半年核心CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹，意味着(zhe)通(tōng)缩压力(lì)正在逐步(bù)缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词，环比走势均处于正常波动区间，也(yě)指向当前(qián)经济仍在(zài)温和(hé)修复。往前看，去(qù)年(nián)二、三季度受疫情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅(fú)较高，高基数或对今年(nián)后续CPI同比读数持续造成扰动。我们(men)认为，应更(gèng)多关注环比(bǐ)变动情(qíng)况以及核心CPI的走势。而随着下(xià)半年生(shēng)猪需(xū)求的(de)回升(shēng)，以及中央猪肉收储工作的开展，生猪(zhū)价格有(yǒu)望筑底回升(shēng)，食品(pǐn)项对CPI的拖累将有所缓解，下半(bàn)年物(wù)价水(shuǐ)平有望逐步回归至(zhì)正常(cháng)水平、整体将保持温和(hé)上(shàng)涨态势，通缩和通(tōng)胀均(jūn)不构成当前经济的主要矛(máo)盾。

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