近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意(yì)间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的(de)面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所(suǒ)合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经(jīng)超过(guò)申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续(xù)提升，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到(dào)证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者(zhě)2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资(zī)时(shí)，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关联方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液(yè)体三氧(yǎ第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手ng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元(第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的(de)决(jué)定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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