文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的(de)存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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