文(wén)丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利(lì)率自低(dī)位持续上(shàng)行，即便税(shuì)期(qī)结束，资金利率却仍(réng)未回落，反而(ér)进一步走高。我们认为主(zhǔ)要是源(yuán)于：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行(xíng)资金(jīn)融出意(yì)愿与能力降(jiàng)低。③资金(jīn)较为拥(yōng)挤导致债(zhài)市敏感(gǎn)度(dù)增加。考虑假期和月(yuè)末因(yīn)素，预计短期内(nèi)，资金利率下行空间有限，波动幅(fú)度加大(dà)，建议投资者关注资金面的(de)边(biān)际变化，警惕(tì)流(liú)动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及(jí)头寸管理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期(qī)资金利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金(jīn)利率(lǜ)自低(dī)位(wèi)持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束(shù)后(hòu)却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜(yè)利率角(jiǎo)度观察，银(yín)行与非银机构间流(liú)动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期(qī)限(xiàn)利差也明(míng)显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字(zì)当(dāng)头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利率水平合适，在(zài)追(zhuī)求经济提振的同(tóng)时，也注重防范市场过(guò)热带来的(de)金融风(fēng)险。在满足(zú)广义流动(dòng)性供需(xū)匹配(pèi)的(de)前提下，货币工(gōng)具力度可能会有所回(huí)摆。从央行(xíng)的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量操作，结构(gòu)性工具(jù)“有(yǒu)进有退(tuì)”，均(jūn)预示后续政策(cè)将(jiāng)更(gèng)加(jiā)“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期缴款，而4月通常(cháng)是缴税(shuì)大月(yuè)，因此(cǐ)走款可能(néng)对银行间流动(dòng)性带来了一定(dìng)的压力(lì)。此外，参考近期票据利率走势，预(yù)计(jì)信贷增速较一(yī)季度将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍将(jiāng)保持同比多增的(de)态(tài)势(shì)。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整(zhěng)体(tǐ)资金流出，因此向同(tóng)业融出的意(yì)愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为拥挤可(kě)能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度(dù)增(zēng)加，且投资者(zhě)对(duì)于未(wèi)来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交量和(hé)我们测算的杠杆(gān)率来看，虽然上(shàng)周受资(zī)金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠(gāng)杆情(qíng)绪有(yǒu)所降温，但依然处于历史相对积极的水平，导致(zhì)债市敏感度(dù)增加。此外投资(zī)者对货币政(zhèng)策(cè)力度以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市(shì)场上对(duì)于(yú)未来一个月内(nèi)资金价格上行的(de)预期更为(wèi)强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期临近，回购(gòu)资金的期限(xiàn)被动拉(lā)长(zhǎng)，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往财政集中支出(chū)，向(xiàng)市场释放资金；但跨(kuà)月(yuè)前夕(xī)银行资金(jīn)融(róng)出意愿一般较低(dī)，预计资金(jīn)波动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或延续政(zhèn善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么g)策(cè)与基(jī)本面预期(qī)交易，预计利率以震荡走势为主，建议投(tóu)资者(zhě)关注资金面(miàn)的(de)边际(jì)变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么示：

　　央行货币(bì)政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银(yín)行间(jiān)市(shì)场流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么