来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗)式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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