5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèn妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确g)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常(cháng)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确ong>

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色的(de)估值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可(kě)和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大(dà)的(de)认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。