原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基(jī)数(shù)较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济(jì)面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存(cún)会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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