调油逻(luó)辑提(tí)振成(chéng)本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌(diē)，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者(zhě)了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原(yuán)因更多是(shì)始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国(a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有(yǒua5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大)差异，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去(qù)年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造(zào)套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃(tīng)的(de)数量保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒(chǎo)作调(diào)油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经(jīng)济下(xià)行压(yā)力较(jiào)大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出(chū)口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对于(yú)调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年(nián)调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动(dòng)加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费(fèi)走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差(chà)高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻(luó)辑再继(jì)续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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