5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金报采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今(jī魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段n)年以数字(zì)经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研(yán)的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段经理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横(héng)向上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的(de)估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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