5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗>

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展(z除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗hǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。