金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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