事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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