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　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(di冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污ǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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