私募(mù)基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协(xié)实(shí)施(shī)登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票(piào)、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业(yè)实(shí)践，坚持(chí)规范发展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的(de)基础上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度(dù)越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融(róng)债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募(mù)集(jí)基(jī)金等(děng外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏)中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资(zī)除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方(fāng)面，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每(měi)季(jì)度至少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新(xīn)流动性(xìng)风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业(yè)务(wù)，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自(zì)行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者(zhě)门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到(dào)策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不同(tóng)情(qíng)况提(tí)出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低(dī)存续(xù)规模等触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募(mù)集规模(mó)及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得(dé)须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于(yú)投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资(zī)要(yào)求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资(z外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏ī)者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生(shēng)基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定(dìng)明(míng)确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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