来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求主要(yào)依靠自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

　　1

　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会(huì)议也(yě)提到“经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。人次是指什么，人次是单位吗g>这(zhè)也使得(dé)经济转型升级(jí)面临新(xīn)的(de)阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有较大(dà)的差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在(zài)。

　　2

　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激(jī)发市(shì)场化的(de)力量去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放(fàng)的(de)方(fāng)式激(jī)发高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业(yè)公平竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还是以提(tí)振信心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济(jì)自发的(de)内生(shēng)修复。

　　3

　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民(mín)收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等(děng)服务消费”人次是指什么，人次是单位吗人次是指什么，人次是单位吗。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特(tè)大城(chéng)市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加(jiā)重要的位置，稳住外(wài)贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

　　4

　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设(shè)施建(jiàn)设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发(fā)展，营(yíng)造(zào)创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探索创新。

　　5

　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所以今年和(hé)去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方面的(de)经(jīng)济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。