事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对(d冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷uì)存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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