金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kā《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节i)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节的国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息行业(yè)会成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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