文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规数学中e等于多少，高中数学中e等于多少(guī)模走(zǒu)高。

　　数学中e等于多少，高中数学中e等于多少lt="存款去哪(nǎ)儿（天风宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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