4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就业(yè)市(shì)场才(cái)能(néng)更接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明显恶菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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