来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端gta5怎么切换角色改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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