原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深(沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家shēn)评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不(bù)到(dào)一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库(kù)存消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜(shèng)出。

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