文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的(de)营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍。

肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

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　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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