文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎn此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读g)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

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　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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