来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思(jí)时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低。

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