金(jīn)融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(g九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示ǔ)市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种长时间的(d九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示e)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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