大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)，紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇(qí)当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后(hòu)由联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这一数据创年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔(tī)除食物和(hé)能(néng)源后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济周期相关的通胀压(yā)力的周(zhōu)期性核心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于1985年以来(lái)的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率期货(huò)合约交(jiāo)易商周五加大了(le)对美(měi)联(lián)储将继续加息的押注(zhù)，数据(jù)公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储(chǔ)在6月(yuè)会议(yì)上(shàng)将基准利(lì)率目标区(qū)间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日报报道，交易(yì)员(yuán)们一直(zhí)坚信(xìn)，美(měi)联储今年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息(xī)的可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年(nián)的(de)降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳动力市(shì)场以及债(zhài)务上限(xiàn)担忧的(de)缓(huǎn)解降低(dī)了今年(nián)降息的可能性。交易员们(men)现在认(rèn)为，6月份的会(huì)议可(kě)能(néng)会(huì)考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一(yī)个月前，衍生品市场(chǎng)预计(jì)基准(zhǔn)利率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化(huà)工(gōng)板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期(qī)货日报记者观察到(dào)，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化(huà)工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本端为原(yuán)油的(de)品种，在原油下跌幅度不大的(de)情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首(shǒu)席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这(zhè)一(yī)分化的根源(yuán)还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起市(shì)场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退(tuì)交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看(kàn)，前期原油价格的(de)下行已触碰到(dào)中东(dōng)主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不(bù)达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区(qū)动力(lì)煤的边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下(xià)供应有(yǒu)增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需面(miàn)持(chí)续带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势明(míng)确，亦对(duì)近期煤(méi)化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的(de)支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保障，在进口煤增加(jiā)的情(qíng)况(kuàng)下，市场可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素的(de)影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电(diàn)煤(méi)需(xū)求存在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存(cún)在下(xià)调可(kě)能，成本(běn)端(duān)难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处于(yú)季(jì)节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏(piān)高，价格承压(yā)下行，煤(méi)化工受到成(chéng)本(běn)端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走弱(ruò)也(yě)与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情几年(nián)之后，并(bìng)未重启，所以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并(bìng)没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低(dī)，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端(duān)，利润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看(kàn)，行(xíng)业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她称(chēng)。

　　对一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗(duì)此，刘书源也表示，由(yóu)于(yú)甲醇(chún)现货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低(dī)，部分地(dì)区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价(jià)回落、采购(gòu)成(chéng)本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且(qiě)部分内地(dì)企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者(zhě)降负的(de)消息，后续值(zhí)得持续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断(duàn)扩(kuò)张，当前下游的(de)需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增(zēng)的(de)产能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期(qī)主要取决于(yú)需求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种(zhǒng)面(miàn)临(lín)较(jiào)大投产压(yā)力，进(jìn)口(kǒu)体量(liàng)大的品种将受到低价进(jìn)口货(huò)源(yuán)的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的(de)反弹，而不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源(yuán)化(huà)工（尤其是(shì)油化(huà)工）板块较为强(qiáng)势主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍(shào)，本(běn)周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到(dào)供需基(jī)本面收紧(jǐn)的前景提(tí)振油(yóu)价(jià)上涨，带动油化工(gōng)板块表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国(guó)债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出口(kǒu)价格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基(jī)本面(miàn)来看，下半年全(quán)球(qiú)原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全球需求同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)220万(wàn)桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自于中国需(xū)求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在(zài)8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美(měi)国即将进入(rù)夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维(wéi)持(chí)强势从(cóng)成本端带(dài)动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油(yóu)化(huà)工较(jiào)煤化工(gōng)较强(qiáng)的(de)关键(jiàn)原因还(hái)是(shì)在(zài)于原(yuán)料(liào)端。在(zài)杜(dù)冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存(cún)超预(yù)期大幅(fú)下降，主要源(yuán)自原油进(jìn)口的(de)大幅下降和(hé)随着(zhe)出(chū)行旺(wàng)季来(lái)临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油(yóu)在内的成品油库存均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将(jiāng)收紧下(xià)半年全球原油平衡(héng)表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场(chǎng)需关注美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升，预(yù)计6月化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算(suàn)成本的加工利(lì)润反而出现了下(xi一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗à)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的(de)利好(hǎo)已进入兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品(pǐn)油发运船(chuán)期(qī)中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向原(yuán)油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原油市场(chǎng)做空(kōng)者发(fā)出警告，面对欧美银行业(yè)危机和(hé)美国(guó)债(zhài)务上限谈判带(dài)来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议(yì)再次(cì)减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度(dù)起的(de)基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可(kě)能性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料(liào)价(jià)格表现(xiàn)上，目前国(guó)内煤炭供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差(chà)或依(yī)然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下(xià)游(yóu)库存有(yǒu)效(xiào)去(qù)化(huà)，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现(xiàn)减量预(yù)期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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