文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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