4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)池子为什么被封杀CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)1池子为什么被封杀2％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百池子为什么被封杀(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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