2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(s观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪huāi)退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(w观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪ǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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