事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显为什么风流女人看指甲，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(为什么风流女人看指甲jià)格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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