原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗压能(néng)力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于(yú)新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年首次突破(pò)千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元库(kù)存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存(cún)增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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