4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zà天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思o)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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