来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消(x拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗iāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

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