5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价(jià)值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适(shì)应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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