金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加(ji二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音ā)回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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