4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发(fā)酵的(de)银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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